歐元區巨大的經濟金融實力及歐元本身的穩定性決定了歐元對國際金融市場的影響將是全方位的：從直接融資到間接融資，從資本市場到貨幣市場，從外匯市場到衍生金融交易，從銀行業到非銀行金融業，從官方部門到私人資産運作乃至全球金融中心格局等，歐元將扮演重要的、甚至是主導的角色。
論歐元的潛力及其對國際金融市場的影響
貨幣國際地位的“時差”與“落差”
一種貨幣要攫取國際貨幣的“霸主”地位，需要數十年的長期演變。在這個過程中，貨幣的國際地位同經濟的國際地位不僅在時間上不同步，存在“時差”，而且在空間范圍上也不對稱，存在“落差”。從時差來看，本世紀初美國已經無可爭議地成為全球最大的經濟強國；二次世界大戰中美國大發戰爭財，其經濟的國際“霸主”地位進一步確立，但美元取代英鎊成為國際貨幣“霸主”，則晚了50年左右。從“落差”來看，國際貨幣“霸主”的地位一旦形成，其在國際貨幣領域所佔的份額，會大大超過其經濟實力(如GDP和對外貿易)在國際上所佔的份額。以美元為例，美國GDP近幾年在全球比重不到20%，但全球外匯儲備中美元佔60%，全球外匯市場交易中以美元結算的超過80%，全球貿易結算中超過60%使用美元。
存在這種“時差”和“落差”的根本原因在於，貨幣的國際地位不僅取決於一國的經濟實力，還同國際貨幣交易成本有關。如前所述，一種貨幣一旦取得國際貨幣“龍頭”地位，在一個相當長時間內，使用該種貨幣作為國際交易的媒介，成本會最低。
本世紀上半期，英國的經濟實力雖然已經大大下降並遠遠落後於美國，但由於歷史原因，英鎊仍在全球廣泛使用，其國際地位仍然延續了幾十年。這表明貨幣的國際地位一旦確立，就會有一種使用上的“慣性”，這種慣性使其在相當長時間內仍能在全球范圍內具有廣泛的接受性。但同時也要看到，如果沒有國際經濟實力做支撐，再強大的“慣性”也不可能長期存在：經濟實力仍然是一種貨幣的國際地位的基礎。一旦經濟實力相對下降，遲早會加大持有該種貨幣的風險因素，導致貨幣實力或貨幣國際地位的相對下降。過去的英磅是如此，今天的美元也不例外。事實上，近20年來，美國國際地位相對下降，已經在美元國際地位相對下降上逐漸表現出來。
這裏還有另外一個更深層的原因，即“特裏芬悖論”在起作用。所謂“特裏芬悖論”，即指這樣一個兩難局面：在布雷登森林貨幣體系所確立的“美元—黃金”固定匯率體制下，美國政府要無條件保證35美元可兌換一盎司黃金。但是，一方面美元國際收支不平衡是其他各國外匯儲備資産的來源，若美國要維持收支平衡，勢必會減少其他國家的流動性儲備；另一方面隨著世界經濟增長，對美元儲備必然增加，必然要求美國繼續增加美元供應，擴大自身的收支不平衡。長此以往，又會使其他國家對美元信心下降，因而會爭相用本國持有的美元去兌換美國政府持有的黃金。這樣美元與黃金的可兌換性就將受到威脅。布雷登森林貨幣體系最終破産的主要原因即在於此。
“特裏芬悖論”是任何一種國家貨幣作為共同的國際官方儲備貨幣所無法回避的自然規律，是與貨幣所在國經濟實力無關的貨幣自身的規律。比如近些年美國經濟連續8年高速增長，但美國國際收支不平衡狀況並未改觀。1998年底，美國的貿易赤字達到1640億美元；1999年6月底，又增加44%，達到2360億美元，再次創出歷史記錄。這種狀況遲早會引發金融市場對美元的信心危機。
以上的分析清楚地給了我們兩點啟示：一是以國際經濟實力為基礎，加之“特裏芬悖論”的作用，歐元誕生後，美元的相對國際地位遲早會下降。由於歐元區(其范圍還在擴大)總體經濟實力已接近並將超過美國，加之歐洲中央銀行(ECB)推行穩定貨幣的政策戰略，歐元作為一種價值相對穩定的國際貨幣，遲早會受到各國中央銀行的青睞，成為重要的國際儲備貨幣，並會對美元地位形成挑戰。二是由於國際貨幣媒介存在一種“慣性”，歐元對美元“霸主”地位雖構成一定的挑戰，但短期內很難取代美元的地位。美元取代英鎊有50年左右的時差；樂觀一點估計，歐元要取代美元，也至少還要三四十年的時間。這期間，歐元會從各種渠道逐漸“侵蝕”美元的領地，一點一滴地建立和鞏固其國際地位。
歐元潛在的國際角色
與貨幣的基本職能相關，未來歐元作為國際貨幣的職能將主要表現在以下三個方面：
第一，歐元作為國際計價單位的職能，主要表現為作為其他國家貨幣的定值單位(挂鉤貨幣)，作為國際貿易及國際資本交易和外匯市場的計價單位，作為各國政府及國際組織計算和統計金融數據的計價單位等。
70年代以來國際上實行浮動匯率，不少弱國貨幣採用與強國貨幣(如美元、馬克、法郎、英鎊等)挂鉤的方式，實行挂鉤浮動。從中長期來看，歐元將是一種比較穩定的強勢貨幣，未來不少國家可能會選擇將本幣與歐元挂鉤。首先西非貨幣聯盟(成立於1962年)7國和中非貨幣區(成立1972年)5國過去長期將區內共同貨幣同法國法郎挂鉤，今後如果仍然選擇挂鉤浮動匯率體制，自然會選擇歐元作為挂鉤貨幣；其次，中、東歐國家為加強與歐元區的經濟貿易聯繫，盡早加入歐盟，也會逐步選擇將本幣與歐元挂鉤的方式，通過歐元的穩定性來促進本國貨幣對內、對外的穩定。第三，不少中、東歐，北非及中亞國家選擇將本幣與國外“籃子貨幣”挂鉤的方式，其中德國馬克、法國法郎、英鎊過去等都是“籃子貨幣”的重要構成部分，未來歐元也會成為這些實行與“籃子貨幣”挂鉤的匯率體制的國家之首選定值貨幣。
歐元作為國際貿易、國際資本交易及外匯交易計價單位的比例也會逐步上升。比如，在貿易計價方面這種趨勢目前已有所表現：歐元啟動後，歐洲公司已逐步在對外出口中使用歐元結算；歐元區對外經濟與貨幣地位也促使其他貿易夥伴國接受用歐元結算的條件，增加用歐元結算的比重。以英國為例，該國傳統上對歐盟貿易比重在歐盟各成員國中相對並不大，且其國內政治氣候對歐元持排斥的態度。但1999年1月以來，該國對歐元區貿易(進口加出口)中使用歐元計價的比重逐步上升：1月份為5%，到二季度末增加到7%；同期英國公司出口收款中歐元比重從4%提高到9%，英國公司對歐元區付款中，歐元的比重保持在6%左右。從英國的調查看，一些國際型跨國公司使用歐元計價比重更高，平均已達13%左右。至於其他方面，隨著歐元區貨幣統一，區內市場交易成本下降，未來外匯與資本交易市場會迅速擴大，目前ECB所在地法蘭克福將會發展成為全球最大的國際金融中心之一，加之ECB及各歐元區國家中央銀行進行公開市場操作和外匯市場幹預也以歐元進行，未來以歐元計價的比重會迅速提高。歐盟及各成員國經濟金融統計會以歐元為計算和計價單位，一些與歐元區經濟貨幣關係密切的跨國金融機構及部分國際金融組織也會選擇以歐元為統計貨幣。
第二，歐元作為國際支付手段的職能。這一職能主要表現為國際貿易、國際投資、外匯市場及其他金融交易中實際支付的貨幣，以及各國央行進行外匯市場幹預中使用的貨幣。需要指出的是，這一職能同計價單位職能並不完全一致，如某筆業務可能會使用美元進行支付結算，但會折合成歐元進行計價和統計國際收支。
目前歐元實際上已是僅次於美元的第二大國際支付貨幣。一般認為，未來歐元更有可能取得同美元相當的國際支付貨幣地位。比如，位於歐元區的各金融中心外匯市場上歐元買賣比例會逐步上升，國際私人機構和官方儲備中對歐元增加的需求會通過這些市場買入歐元來進行；國際貿易支付中1/3左右會使用歐元進行結算；歐元區國家跨國公司對外投資會直接使用歐元。可以預料，歐元作為國際支付和匯市幹預貨幣的職能會越來越重要。
第三，歐元作為國際價值貯藏手段的職能。這一職能主要表現為各國中央銀行官方外匯儲備貨幣，各國私人部門包括金融機構、企業居民個人持有的歐元金融債權(如存款、貸款、債券)等。歐元啟動後，這種以歐元形式存在的國際金融資産價值比重會逐步上升。
前已述及，一種貨幣在國際官方儲備中的比重大小反映了該種貨幣的國際地位。過去的經驗表明，一種貨幣在國際儲備中的比重，不僅取決於該貨幣所在國家或地區的國際經濟(特別是外貿)實力，還取決於該種貨幣對內、對外價值的穩定性。如德國馬克幣值比較穩定，其在國際官方外匯儲備中的比重一度達到18%(1989年)，到歐元啟動前仍高達15%左右，這一比重大大超過了德國外貿及GDP佔全球的比重。從這種觀點出發，歐元有可能成為同美元相當的重要國際儲備貨幣。歐元區的經貿實力及從中長期來看歐元價值的穩定性，決定了歐元將會是一種比較理想的作為國際儲備貨幣幣種。
近幾年，歐盟國家貨幣，如馬克、英鎊、法郎、歐洲貨幣單位等在國際官方儲備中的比重連年均在20%以上，1996年度曾達到25%。考慮到歐元啟動後，歐元區國家相互持有的歐元區貨幣不再作為外匯儲備，整個歐盟貨幣在全球官方儲備中的比重會暫時有所下降。但對貿易及資本交易支付的需求增加等因素，及歐元中長期價值穩定的好處，會促進歐元儲備比例的提高。因此，不少專家，如丹尼爾·格羅斯(Daniel Gros)和尼爾斯·塞傑遜 ( Niels Thygesen)1997年預測認為， 未來歐元在官方儲備中至少會達到同美元一樣的地位，各佔40%(目前估計不到20%)；相應地全球各國政府要增持約2000億歐元(合計約2200億美元)的外匯儲備。這種預測前提是假定其他貨幣如日元等比重不變，歐元儲備地位的上升，主要從美元比重下降中實現，即美元從目前60%左右下降到40%左右。
至於私人機構，以歐元形式存在的資産價值增加額會更大。經濟學家愛默生(Emerson)1991年按80年代末的資料對未來私人部門金融資産轉換成歐元的比例進行了預計 ，他認為EMU進入第三階段後，全球金融資産參考價值(這裏指的是以國際銀行存款和債券形式存在的國際金融資産；因為其他國際金融交易的買賣雙方按現行統計資料很難分清買賣雙方國籍，而僅能獲得銀行持有的存款和債券的資料)會有5—10%轉換成歐元資産。如果我們用這個比例計算今天的國際金融資産參考值，那就意味著私人國際資産中以歐元形式存在的將會增加2200—4400億歐元。需要説明的是，愛默生的估算沒有考慮歐元引入後區內各國之間的跨境存款和債券不再算作“國際資産”的因素。很明顯，全球金融資産中以歐元形式存在的部分將主要集中在歐盟；歐盟外的國際金融資産仍以美元為主。以國際銀行業資産存量為例，1997年伯格斯坦(Bergsten)測算，歐盟外國際銀行業資産中美元為48%，歐盟國家貨幣僅為18%。由於未來對歐元增加的需求主要在歐盟以外，如果歐盟允許歐元在未來與美元自由競爭，那麼未來即使在與歐盟完全無關的國際市場上，從美元轉換成歐元的比例也會大於把歐盟包括在內進行估算(如愛默生所做的那樣)的比例。按這種推理，丹尼爾·格羅斯等人1997年重新估計，未來在非歐元區以歐元形式存在的私人國際資産將會提高15～20個百分點，這意味著會增加約8000億歐元的私人國際資産。
對國際金融市場的總體影響
歐元區巨大的經濟金融實力及歐元本身的穩定性，決定了歐元對國際金融市場的影響將是全方位的：從直接融資到間接融資，從資本市場到貨幣市場，從外匯市場到衍生金融交易，從銀行業到非銀行金融業，從官方部門到私人資産運作乃至全球金融中心格局等，在歐元問世後都將逐步發生一系列變化。由於篇幅所限，在此筆者只能從總體上進行描述。
同過去歐盟國家貨幣相比，歐元之所以能對國際金融市場發揮更大的影響力，主要在於單一的歐元問世將可以實現歐元區金融市場的完全一體化；而一體化的金融市場的能量將不是過去“諸侯割據”的各個分隔市場國際能量的簡單相加，其總體影響力會大大提升。比如，為降低發行與交易成本，過去歐洲國家相當部分證券發行是以非歐盟國家貨幣(主要是美元)進行的。據國際清算銀行統計，1996年9月底，歐盟成員國發行的債券余額約佔全球的45%，但以歐盟成員國貨幣發行的僅佔全球35%，其余10%主要是以美元發行的。這表明流通范圍相對狹小的成員國貨幣的存在降低了歐洲貨幣作為國際融資貨幣的競爭力。歐元啟動後這種狀況將迅速改變。歐元不僅將作為歐元區各國政府債券發行及ECB進行公開市場操作的唯一計價貨幣，還會以單一貨幣為媒介，迅速聯結原來以各國國家金融機構為主體的分割的資本市場與貨幣市場，形成統一的歐元區金融市場。
這種轉變將大大提高歐洲金融市場的國際地位。正如英國《金融時報》1997年10月7日發表的斯托福(Wolfgang Stofer)的評論：“我們的看法是，歐元是這樣一種工具，運用這個工具我們將可以超越原來中等規模的國家如德國、法國和歐洲其他國家的地位，而扮演一種全球化的角色，並有能力同美國或未來遠東展開競爭。”巴克萊銀行經濟學家萊維特(Malcolm Levitt)的研究報告也認為，歐元將使歐洲的公司在國際融資與投資領域同來自美國或中國的大型公司展開競爭時，處於更有利的地位。
總體上講，歐元問世後，在國際金融領域將扮演重要的角色，不僅如前面所述, 會被廣泛用做國際計價單位、國際支付手段、國際價值貯藏手段等國際貨幣的媒體，還會對國際金融市場運作帶來一系列實質性變化。具體來講，主要表現在以下幾個方面：
第一，直接降低金融市場交易和管理成本。區內各成員國絕大部分對外貿易是在歐元區內完成的(約佔70%)。歐元啟動首先可以為成員國節省大量的現匯交易成本及相應的管理成本。不少研究表明，歐元啟動給成員國每年節省的交易和管理費用可達600多億歐元，相當於整個區內GDP的1%以上。此外，區外國家和個人在歐元區內進行跨國經濟、金融活動和旅遊，也毋需再支付成員國貨幣之間的兌換與管理成本。
第二，降低全球性跨國公司及金融機構投、融資風險，增加了融資便利。歐元貨幣單一化，區內跨國公司和國際性金融公司匯率風險降低，原來區內國家之間貨幣匯率關係消除，大大減少了決策的匯率阻礙；區內市場進一步一體化，産業限制進一步解除，商品價格及金融工具(如債券等)定價透明度和可比性增強，為投資者尋求最佳投資組合提供了便利；歐洲股票、債券及基金市場的統一會加快，傳統的國內投資轉變為“泛歐”投資，金融運作效率會大大提高，融資領域也會相應擴大。
第三，國際金融中心地位會發生相對變化。從19世紀初開始，與英國國際經濟實力及英鎊作為國際貨幣的地位相適應，倫敦金融城逐步發展成全球最大的國際金融中心。本世紀上半葉兩次世界大戰嚴重破壞了英國經濟基礎，美國經濟脫穎而出，到二戰後紐約超過倫敦成為全球最有影響的國際金融中心；六十年代後隨著金融管制的放松，倫敦發展成最大的境外美元交易中心，其作為國際金融中心的地位再次提升到與紐約相抗衡的地位；70年代以來日本經濟的高速發展及80年代日本政府不斷放松金融管制，又使東京在國際金融中心中的地位迅速上升。隨著歐元的引入，以歐元區強大的經濟貿易地位為背景，作為歐元區中央銀行(ECB)所在地的法蘭克福在國際金融市場中的地位有望逐步提高。目前ECB公開市場操作及外匯市場幹預以法蘭克福金融中心為主體市場；法蘭克福股票交易所正在同倫敦股票交易所實現聯網，以實現統一清算、統一交易；歐元區內貨幣快速支付結算系統(TARGET)及證券清算與托管系統已于1999年1月正式啟用，為區內貨幣與資本交易提供了統一、便捷、安全的清算服務，其總中心也設在法蘭克福；加之歐元啟動後，歐元區內融資便利和交易成本下降會吸引更多的國際投融資活動進入歐洲市場。所有這些因素將使法蘭克福很快會取得歐元區最大、歐盟內可以與倫敦相媲敵的國際金融中心。相對而言，倫敦國際金融中心的地位會有所削弱。至於歐元區內其他幾個國際金融中心如巴黎、米蘭、布魯塞爾等，由於歷史上沒有獨特的地緣優勢和經濟背景，其影響本來就有限；隨著法蘭克福國際金融中心地位的迅速崛起，加之現代通訊技術進一步提高，未來歐盟內金融中心集中化趨勢會加快，巴黎等作為國際金融中心的地位可能會進一步下降。
第四，國際金融監管與貨幣政策、外匯政策合作與協調會加強。70年代初布雷登森林體系瓦解後，國際金融貨幣合作與政策協調主要通過發達工業國家組織，如“二十國集團”、“十國集團”、“七國集團”，以及IMF、世界銀行等國際金融組織來進行。歐元啟動之初不太可能在美元、歐元、日元之間建立正式的“目標匯率區”；但隨著歐洲貨幣聯盟(EMU)的順利發展，ECB在歐元區內穩定貨幣的國際形象最終確立以後，歐盟可能會更有信心加強同美國、日本及IMF等方面的合作。事實上，歐元統一歐元區貨幣後，主要國際貨幣種類減少，歐元區內貨幣與外匯政策統一，歐元區同美、日之間進行合作和協調會更加方便；ECB對歐元與盟外貨幣之間實行有管理的浮動匯率體制，客觀上也要求加強同其他有關當局的貨幣合作。1997～1998年亞洲及俄羅斯金融危機再次增強了加強國際貨幣合作的緊迫感。總之，歐元區啟動後，這種合作與協調的必要性與可能性都大大提高。■
位置：